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    鋼鐵后市面面觀——之原料篇
    日期:2009/5/12 9:19:52   廣西新思迪投資貿易有限公司

    在我國,粗鋼消費量與GDP加速度之間具有極高相關性,當GDP加速上升的時候,鋼材需求就會增加。一季度宏觀數據來看,各項宏觀數據和預期基本一致,其中GDP增漲6.1%(GDP預期增漲6%),CPI下降0.6,PPI下降4.6%。如果全年的GDP按6%計算,那么粗鋼需求量為4.12億噸左右,而2009年一季度生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為12,238萬噸、12,744萬噸和14,473萬噸,分別同比增長4.3%、1.4%和2.8%,顯然目前國內鋼鐵市場存在明顯的供大于求。在原料價格持續走低的情況下,一季度我們的大中型鋼鐵企業的產品銷售收入下降了21.74%實現利稅下降了83.07%整體實現利潤虧損33.08億元而且三月份大于一月份和二月份。目前來看,國內鋼材價格主要是由原料價格所決定的,既鋼材價格圍繞成本價格受短期供需變化所調節。

    從過去的一季度來看,在市場需求減少的環境下,鋼鐵企業的利潤不僅在于鋼材生產成本的下行,還取決于鋼鐵企業產能的發揮,如果鋼鐵企業的產能能夠得到有效控制,則鋼材價格在成本降低的情況下仍有可能保持穩定,企業獲得盈利,否則成本的下行將會拖累企業利潤。因而,分析原材料價格變化,對于及時了解鋼材生產成本,繼而判斷鋼材市場走勢具有一定的參考意義。

    現貨礦與鋼價

    與鋼價走勢類似,去年11 月以來的國內鐵礦石價格同樣走出先上后下拋物線行情,只是時間上表現得略微滯后。而從我國生鐵產量來看,自07 年下半年以后,國產鐵礦石價格環比漲跌與生鐵產量的環比變動趨勢也非常一致。這說明鋼價的變動影響鋼鐵的產量,而鋼鐵產量又影響到鐵礦石價格,導致鐵礦石價格緊緊追隨鋼價走勢。但是,目前國內鐵礦石不含稅價格已跌至500元/噸,接近大部分國產礦山的成本線,再往下的空間已經不大,反過來也將對鋼價形成一定支撐。

    長協礦與鋼價

    長協礦價是由一年一度的進口鐵礦石談判確定的,作為年度定價,長協價的變化是前瞻性的反映未來的預期還是滯后反映上年度的行業情況呢?我們在 09 年鋼鐵行業策略報告《守望春天》中已經指出,長協礦漲跌主要取決于上年度全球鋼鐵產量,與當年鋼鐵產量并無明顯關系,說明鋼企和礦企每年在長協礦談判時其實根本無法準確預測鐵礦石需求,于是只能根據上年趨勢進行靜態預測。而2008 年全球粗鋼產量再一次出現負增長,再加上現在全行業景氣低迷以及低盈利的現狀,09 年鐵礦石長協價應該下降幾乎已是確定無疑。

    而從國際鋼價走勢與長協礦談判結果來看,可以發現長協礦每次調整都是滯后于鋼價的,基本處于鋼價先行,長協礦被動適應的狀況。由此判斷,08 年下半年開始國際鋼價大跌,也將預示著09 年長協礦價的調整方向。

    現貨礦與長協礦

    目前 09 年鐵礦石談判還處在膠著狀態:中、日、韓、歐幾大進口方紛紛提出下降40%甚至50%的底線,而三大礦山巨頭也是態度強硬,等待需求好轉的合適時機。我們認為目前雙方的分歧依然較大,短時間內難以達成一致的結果。那么,如果09 年長協礦價格大幅下降,會不會帶動現貨礦也隨之下調呢?

    我們根據 2002 年以來的現貨礦價格走勢與長協礦談判結果分析,發現長協礦基本上是滯后反映現貨礦走勢,而長協礦的漲跌情況對現貨礦的影響則非常有限。

    由于自2003 年以來,現貨鐵礦石價格一路上漲,至2008 年高點幾乎已經翻了5倍,因此長協礦定價也跟著逐年上漲,但價格一直低于現貨礦,直至2008 年下半年礦價大跌,才使現貨礦和進口礦價格出現倒掛。根據目前的行業形勢,我們認為現貨礦價格將在目前價位逐步持穩,而長協礦談判結果將回歸現貨礦。按照近期的海運費價格,長協價需下降40%以上才能低于現貨價,但考慮到鋼企對維持長期穩定供貨的依賴以及巴西、澳礦較現貨礦更為優質的品味,我們推斷最終的談判結果降幅應該在30-35%左右。

    對于大量使用長協礦的鋼企來說,一方面鋼廠在去年年末都已大量計提存貨跌價損失,另一方面09 年鋼企新進口的長協礦大多采取60%-70%的預付款模式,原料成本已經大幅下降,因此即使09 年長協礦最終降幅確定,對這些鋼廠的實際成本影響也有限,應該不會促使鋼價大幅下跌。而對于使用現貨礦的鋼企來說,目前生產本來就已處在盈虧平衡線上,鋼價下跌更是沒有空間。因此總體來看,我們認為未來長協礦和現貨礦價格將最終趨于一致,維持在目前的水平,而未來鋼價由于受到成本支撐,繼續下探空間也將有限。
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