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    美林:維持中國鋼鐵行業積極觀點
    日期:2009/6/29 10:31:13   廣西新思迪投資貿易有限公司

        美林認為,盡管全球鋼鐵行業產能過剩是市場主要擔憂,但中國面臨的壓力小于預期,未來產能增長有限,而且全球產能過剩對中國影響也有限,維持中國鋼鐵行業積極觀點。 

    美林(MerrillLynch)6月24日發布鋼鐵行業報告指出,盡管中國和全球鋼鐵需求以及重新進貨是目前鋼鐵類股的主要動力,但美林認為解決供給面的平衡問題非常重要,產能過剩是市場的最大擔憂。除中國以外的全球鋼鐵產能利用率較低,并且鋼鐵價格上行看來將因產能過剩而受到限制。庫存重新進貨可能短期內推動庫存周期,但只有當產能威脅遠去才能看到企業盈利持續恢復。 

    美林同意全球鋼鐵產能過?赡艹掷m多年,但該行認為中國面臨的供給壓力小很多。以下美林討論了中國鋼鐵供給的多個方面:即中國目前閑置鋼鐵產能的數量,將新增產能的數量,產能淘汰以及全球產能過剩對中國的影響。 

    美林預計中國08年底的鋼鐵產能為6.3億噸。美林認為,該行的產能預期有下行風險,因08年6月按年計算鋼鐵生產為5.7億噸(處于峰值水平,開工率接近100%)并且08年下半年增加產能可能不到6,000萬噸(過去5年產能年率增長為6,500至8,500萬噸)。 

    美林預計09年底鋼鐵產能將為6.4億噸。09年5月粗鋼產量為4,650萬噸,并且按年計算為5.48億噸;诿懒值漠a能預測,09年5月的開工率為86%,并且閑置產能約為9,200萬噸。 

    美林預計,09年新增鋼鐵產能將為1,000萬噸,2010年為零,2011年為1,500萬噸。09年至2011年的產能增幅將低于3%。 

    美林對60家主要鋼鐵廠(占總產能的60%至70%)進行了一次調研,詢問他們是否將增加新的粗鋼產能。 

    1)60家鋼鐵廠中有11家可能將在09年增加總計1,640萬噸的產能。 

    2)5家鋼鐵廠有試行計劃在2010年增加總計850萬噸的產能。 

    3)除了首鋼確認在2010年關閉400萬噸產能之外,其他鋼鐵的產能關閉計劃都沒有確定時間。 

    4)四個最大的產能擴張,即日照鋼鐵產能擴張2,000萬噸,寶鋼湛江產能擴張1,000萬噸,武漢防城港鋼鐵產能擴張1,000萬噸以及曹妃甸鋼鐵二期產能擴張500萬噸,這些都將延期至2010年之后。 

    5)07年下半年和08年開工的所有產能將在09年完工。一些2010年的產能擴張已經開始建造,但進展緩慢。通常需要至少12至18個月來擴大中國的粗鋼產能,并且因此美林認為,如果假設2010年行業盈利能力恢復,則產能增長最早將在2011年晚些時候回升。 

    美林調研的潛在風險是鋼鐵廠可能不愿宣布擴張計劃,因2010年前景不明朗,并且小型私營鋼鐵廠(占產能30%至40%)并不包括在美林的調研中。 

    2001年至2007年中國粗鋼產能平均每年增長6,000萬噸,平均需求增長21%。在此繁榮周期之前,每年產能增長不足1,000萬噸,平均需求增長6.5%。由于美林預計鋼鐵需求增長將不會回升到峰值水平,并且預計09年和2010年鋼鐵需求將增長8%,2011年將增長11,產能增長可能將顯著低于過去幾年。 

    自08年下半年以來鋼鐵行業的固定資產投資已經減速,并且美林預計未來幾個季度固定資產投資將持續下跌。 

    盈利能力和現金流是產能建設的主要擔憂。傳聞有許多存在現金流問題的私營鋼鐵廠已經取消或延后擴張,而且國有企業也已經因為盈利能力而顯著放緩產能建設。 

    09年1至5月鋼鐵行業固定資產投資與08年相同。實際固定資產投資甚至更高。然而較高水平的固定資產投資可能不會轉化為產能增長。 

    1)大部分投資用于擴大下游軋鋼廠的產能,例如建造熱軋鋼生產線而非鼓風爐。粗鋼產能沒有增加,但成品鋼材組合正在變化。 

    2)鋼鐵行業越來越多的投資被用于維護資本開支,因為這是產能更大的基礎。 

    3)目前的投資主要是用于過去2年開工的項目。在產能擴張完工后投資也將持續一段時間。在鼓風爐架設好之后,鋼鐵廠需要建造與產能相關的設施,如倉庫、道路等。 

    政策方面,建造鋼鐵產能越發困難。除了與關閉產能有關的項目,中國政府不會批準其他任何新項目。銀行也不鼓勵向擴張產能的私營鋼鐵廠提供貸款。 

    美林預計將會出現小規模的產能關閉。 

    在09年3月宣布的鋼鐵行業振興計劃中,政府表示將在09年至2011年關閉7,200萬噸煉鐵產能和2,500萬噸煉鋼產能。盡管數字上看上去較為可觀,但美林并不認為未來將出現大規模產能關閉。 

    中國政府在其第11個五年規劃(06年至2010年)中,計劃將關閉1億噸煉鐵產能和5,500萬噸煉鋼產能。在過去幾年并未出現大量產能關閉,相反,鋼鐵廠擴張產能超過了當初的計劃。 

    然而一些小型鼓風爐將因為不經濟而永久關閉。中等規模的國有企業有許多小型鼓風爐,并且他們也將關閉鼓風爐來獲得批準在2011年以后建造大型鼓風爐。如首鋼、宣化、八一和韶山等鋼鐵廠已經計劃在大型鼓風爐建造好之后關閉小型鼓風爐。 

    中央政府也鼓勵當地政府補貼陳舊產能關閉,這將有助于消除陳舊產能。 

    美林認為,全球產能過剩作為多年來的困擾,將使中國出口保持在低水平,但對中國國內鋼鐵市場影響有限。由于進口和出口在中國鋼鐵總生產中所占比例較小,因此總體影響將很小。 

    中國的鋼鐵進口目前占鋼鐵總需求的5%不到。中國是一個相對封閉的市場,并且進口價格對國內價格影響較小。 

    04年以前,中國國內鋼鐵價格是全球鋼鐵市場最高。中國鋼鐵價格較其他國家和地區大幅溢價維持了大約2年時間,當時貨運成本并不足以阻礙海運交易(波羅的海干散貨海運指數處于800至1,800點區間)。隨著時間推移價格差距消除,但貿易量低于并慢于價格差距的變化。 

    實際上地區間的價格差距不足以引發短期鋼鐵出口或進口。鋼鐵貿易持續涉及了批發商網絡發展、調整質量或標準、承受拖欠債務或應收帳款風險、價差預期持續以及解決直接或間接貿易壁壘。 

    目前中國的國內鋼鐵價格為每噸460美元,歐盟為每噸465美元,美國為每噸410美元,韓國為每噸540美元,臺灣地區為每噸500美元。美林尚未看到中國的鋼鐵價格有顯著溢價,盡管中國的需求走強?紤]到中國的供需將更為平衡,未來幾年中國鋼鐵相對其他國家和地區可能將變得更為昂貴。 

    09年1至5月中國鋼鐵出口年率下跌64%。盡管美林預計由于全球庫存再進貨導致出口量將恢復,但預計全球產能過剩問題解決之前,中國出口將維持每年2,000至3,000萬噸的水平。 

    07年全球鋼鐵海運貿易大約為2.10億噸(總出口和進口為4.34億噸),大約30%是通過獨聯體出口。由于獨聯體目前處于成本曲線的低端,這是目前海運貿易最大的不確定因素,海運貿易已經顯著縮水。美林認為,只有當獨聯體政府實施有效的財政刺激措施以及歐美需求持續恢復,中國鋼鐵出口才會出現反彈。 

    通過密切關注中國鋼鐵供給,美林認為產能過剩壓力小于預期。美林認為,考慮到需求增長強勁以及產能增長有限,09年至2011年是中國鋼鐵行業明顯的恢復周期。美林預計中國鋼鐵企業將在2010年和2011年達到盈利能力的周期中點。 

    美林重申對中國鋼鐵行業的積極觀點,美林給予鞍鋼(目標價:每股17港元)和馬鞍山鋼鐵(目標價:每股6.4港元)買入評級。
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